2025年三季度，游戏行业在A股传媒板块中焕发了强劲的复苏势头之一。老牌游戏厂商完美世界在此背景下，呈现出了一份出色的营收和净利双增的成绩单，展现出了其在市场中的强大实力和竞争力。

2025年前三季度，完美世界实现了54.17亿元的营收，归母净利润6.66亿元，实现了扭亏为盈的_business milestone_.

然而，深入财报的细节，「快马财媒」发现，完美世界“扭亏”，很大程度上是通过非经营性损益的支持取得的。与此同时，其核心游戏业务在“AI转型”的高额研发投入下，仍未能摆脱对《诛仙》等老IP的依赖。

6.66亿利润背后的“虚火”，一个财富的谜团，一个企业的成功背后隐藏着的秘密。

完美世界交出了“扭亏为盈”的财报。

数据显示，2025年前三季度的归母净利润达到了6.66亿元，其中非经常性损益高达1.82亿元，占净利润总额的27.3%。这笔“额外收入”，源于公司在第一季度出售旗下“乘风工作室”股权所带来的一次性收益。

这种通过转卖资产换来的利润，与主营业务的系统性复苏幾无关联，其可持续性存疑。剔除这部分收益，再看完美世界核心板块游戏业务时，其结构性危机便完全暴露了出来。

2025年前三季度，完美世界游戏业务实现了44.75亿元的营收，同比增长15.64%。初看，这是一份不错的成绩。但是，细究其增长来源，则几乎完全依赖于《诛仙世界》和《诛仙2》这两款MMORPG产品的支撑。

据了解，《诛仙世界》端游通过高频的版本更新来延续收入增长，而《诲仙2》手游在2025年8月公测时引发了一波短暂的热潮。这种“单核驱动”的模式，将公司业绩的稳定性几乎完全押注在单一IP的短期表现上。

与之形成鲜明对比的，是公司中腰部产品的“断层”；

公开信息显示，完美世界旗下多款在营手游产品，因进入生命周期末期，收入同比下滑超过30%。储备产品中，也尚未出现能明确接棒的“潜力股”，这给公司带来了一定的压力和挑战。

双星独耀、梯队断档的业务格局，是完美世界目前面临的最重要挑战之一。一旦《诛仙》系列产品遇到竞品，如网易《燕云十六声》等开放世界产品的强力挤压，或者版本更新不能满足玩家的预期，那么游戏业务的营收将极可能出现“断崖式”的下滑。

在收入端外，成本与资产端的风险同样在积聚。

三季度，完美世界公布了8566万元的资产减值损失，公告直接披露了与《诛仙世界》相关的无形资产的减值。这在某种程度上承认，这款备受期待的“顶梁柱”产品，其长线变现能力并未达到最初的预期。

公司的现金流表现与利润之间存在着明显的脱钩现象。前三季度，公司的经营活动现金流净流入达到8.89亿元，表面上看起来充裕。但是，从游戏行业的“充值递延确认收入”的商业模式来看，这笔现金流更多是前期充值的集中兑现，而与当期净利润表现严重不匹配。

被寄望成为“第二支柱”的影视业务，尽管前三季度营收同比大增432.9%至9.18亿元，但其净利润仅为3173万元，这对完美世界来说，充分暴露了“杯水车薪”的尴尬局面。

归根结底，完美世界当前的业务模型，依靠非经常性收益的支撑，并且单款IP的压制。在游戏版号调控政策和玩家偏好的持续变迁中（从MMORPG转向开放世界），这种业务模型的抗风险能力是显而易见的。

「出海」迷航与「反腐」风暴

完美世界一直在寻找“第二曲线”，“全球化”曾是它讲得最响的故事。但是，如今，完美世界的出海战略已经明显迷失了。

2025年上半年，完美世界境外收入骤降至1.84亿元，占总营收的比例仅有4.98%。与此相比，同期三七互娱的境外收入占比已经接近4成。

差距背后，是完美世界出海策略的摇摆与本地化能力的缺失。其早期“伪国潮”的打法，在海外市场水土不服。即便是引入的IP大作，如《女神异闻录：夜幕魅影》，在欧美市场的表现也未达预期。2021年《万智牌：传奇》项目的迅速关停，更是给公司造成了2.7亿元的资产减值损失，暴露出其在海外项目评估与运营上的巨大短板。在出售了美国研发工作室及相关发行团队后，完美世界仍然面临着建立持续有效的全球发行能力的挑战，这是其当前最为棘手的问题。

“第二曲线”受到挫折，“大本营”内部也并不稳定。

2025年7月，完美世界发布了一则反腐公告，揭开了内部治理的“遮羞布”，披露了一起内部腐败案件的丑恶面目。公告显示，旗下百万、青云、硬核等核心工作室的8名员工，包括工作室负责人、策划、美术及HR经理等，与供应商内外勾结，收受贿赂、虚构合同、套取资金，这些腐败行为的存在，导致四家供应商被永久“拉黑”。

内部治理问题的潜在根源是制度性缺陷。据报导，完美世界的美术外包依赖度一度高达70%，为权力寻租提供了温暖的土壤。连续两年出现的大规模腐败问题，不仅提高了运营成本，也直接损害了产品质量。数据显示，完美世界的毛利率从2022年的70.75%下降到了2024年的63.66%，这反映了制度缺陷对企业的严重影响。

面临着内部治理困境和外部竞争的双重压力，完美世界采取了关停项目和大幅裁员的措施，以应对困境。2024年，公司因关停《完美新世界》《灵笼》等多个项目，导致了超过4亿元的亏损。

在「快马财媒」看来，这种“刮骨疗毒”若不能触及根本的治理结构缺陷和战略依赖，如对MMORPG和“诛仙”的过度依赖，反腐和裁员行动便很难从根本上解决问题。

当前的完美世界，内部治理失效、出海战略摇摆、AI转型仍“雷声大雨点小”的瓶颈交织在一起，形成了一个负向循环。在行业复苏的浪潮中，这家老牌巨头的“掉队”，或许才刚刚开始。