北京时间10月15日午后，荷兰光刻机之王阿斯麦（ASML）披露了第三季度财报，营业收入达75.16亿欧元，位于二季度指引的低位区间，略低于行业一致性预期，但差距不大。每股收益5.49欧元，略高于预期的5.33欧元，主要是由于费用略低于指引的区间所带来的积极影响。

ASML财报汇总，来源：企业财报，锦缎研究院精心整理，点击可欣赏大图。

从财报表现的整体角度来看，成绩中规中矩。如果以行业惯例，ArFi产品（浸润式光刻机，DUV系列）的24个月交付周期和EUV的18个月交付周期作为参照，三季度恰好处于23Q3和24Q1的预定交付周期内，而23Q4和24Q2的业绩相对高点将在下一个季度兑现。

管理层指引较二季度相对乐观，预计四季度营收将在92亿至98亿欧元之间，毛利率将维持在51%-53%之间，全年整体增速将保持在15%。

在二季度主动调低指引后，一季度指引上限全年增速约为24%；三季度维持了二季度的全年展望，同时管理层透露了好坏各一个消息。

·好消息：AI资本的开支预期呈现明显的持续性好转，这一点可以从新订单的表现中看出，三季度的Net bookings达到了54亿欧，虽然环比微降，但依然高出行业预期的49.7亿欧，以及小摩给出的39.2亿欧的指引。其中，存储类新订单的增长尤为明显。

·坏消息：管理层明确表明，2026财年中国客户的需求将从高基数水平明显回落，尽管这也在市场预期内，风险相对可控。

以下是详细财报分析如下：

1.营收略低于预期，但差距不大，基本符合指引区间。

阿斯麦的营收显示了相对透明的特征，总体营收同比微增0.7%，环比微降2.3%，产品结构和收入结构保持稳定，并且拥有固定的生产周期，可以根据此推算营收数据，从而获得明确的预期。三季度的75.16亿欧收入略低于预期的76.8亿欧，但差距不大。

ASML单季度营收趋势，来源：企业财报，锦缎研究院整理。

ASML 维持了全年15%的增速预期，不过对于第四季度表现相对乐观，给出了92-98亿欧元的指引区间。

如果以98亿欧为上限估算，今年全年的收入将达到327亿欧左右，虽然未能达到年初指引的350亿欧目标，但仍算是一份在美国地缘政治风暴的背景下，完成的不错的答卷。

2.新订单量轻微超出预期，存储市场的长期趋势给ASML带来了激动人心的推动。

三季度，ASML的新订单额达到了54亿欧元，远远超过市场预期的49.7亿欧元。

市场预期的主要担忧是，中国市场的热情将逐渐降温，囤货节奏将步入尾声。此外，关税影响下，无论是EUV生产材料稀土还是市场需求都将受到影响，因而对短期内的预期进行了下调。

ASML单季度新订单额趋势，来源：企业财报，锦缎研究院整理

然而，AI的资本开支驱动力显然还要高于市场的乐观预期，尤其是存储行业近半年以来惊人的表现：

此前，小摩透露了三星平泽P4工厂采购设备的订单被推迟，一度引发了行业的担忧。然而，随着P4竣工和存储芯片的回暖，预期能够在新周期持续释放产能，这可能对ASML来说是一个利好消息。

实际上，三季度新订单的结构也能够反映出某些变化。从新订单的结构中可以看到，End-use（最终用途）中逻辑类的占比从84%下降到了53%，而存储类从16%上升到了47%。

ASML新订单用途结构趋势，来源：企业财报，锦缎研究院整理

受益于存储芯片的需求整体抬升，ArFi的本季度营收占比达到了52%，从去年四季度开始算起，也是首次实现了对EUV的反超，并且也是近三年以来ArFi产品占比的新高。

ASML单季度产品收入结构趋势，来源：企业财报，锦缎研究院整理。

要知道，现如今AI带动存储市场的火爆，对于ASML来说其实是雪中送炭。

由于关税本身已经加重了下游客户的资本开支顾虑，为ASML业绩的基本盘提供支撑的中国地区，使2023年营收贡献维持在一半，过去三个季度也达到了30%。原本预期就不明朗，这也使限制内产品需求的下滑趋势逐渐变得明显。

ASML单季度收入地区结构，来源：企业财报，锦缎研究院整理。

ASML的市值今年以来经历了42%的上涨，绝对估值达到36x以上。从市场角度来看，人们原本对ASML能否承担其估值持有怀疑态度，而此时存储市场的利好则明显地对阿斯麦造成了抚慰。

3. 费控效果明显，低于指引，毛利因此高于预期。

除新订单外，另一个抬升阿斯麦财报预期的重要因素是利润指标。三季度的总体表明，公司每股盈利略高于行业一致性预期，这主要是由于费率低于预期的成果。

ASML单季度毛利及毛利率趋势，来源：企业财报，锦缎研究院整理。

二季度ASML的费用指引销售管理和研发分别为3.1亿欧和12亿欧，而三季度实际录得销售费用3.03亿欧，研发费用11.09亿欧，两项费率分别维持在4%及14.8%，相比整体大约让出了1%的毛利率，正好填补了毛利率超预期的空隙。

图：ASML单季度费用及费率情况，来源：企业财报，锦缎研究院整理。

4. 光刻机产品的均价略微下滑，但仍然保持在较高的水平。

本季度ASML收入结构中，光刻机收入达到55.54亿欧元，服务类收入达到19.62亿欧元，分别占总收入的比重为73.9%和26.1%，服务类收入继续保持相对高位。

ASML单季度分业务收入趋势，来源：企业财报，锦缎研究院整理。

从产品结构角度看，EUV出货累计达到9台，ArFi产品出货38台，ArFi出货量创下历史新高，仅次于2023年第二季度的39台。

根据收入结构回推估算，三季度单台EUV均价（含服务）约为3.17亿欧元，同比下降了约5.4%，ArFi产品单台均价下降了约3.4%。EUV和ArFi产品经历了连续三个季度均价增长后的首次回落，但仍然维持在相对高位。

图：ASML EUV及ArFi产品均价推算，来源：企业财报数据，锦绣研究院测算

财报披露额外指出，新产品方面，本季度ASML交付了首款服务于先进封装的产品TWINSCAN XT:260。根据阿斯麦CEO兼总裁Christophe Fouquet的表述，与现有解决方案相比，该设备的生产效率可实现4倍的提升。

总结而言，ASML最新季报中展现出平稳的趋势，AI存储需求的增长是其业务的关键驱动力，Q4的指引也较为乐观，这对市场的信心产生了激励效果；然而，需要关注2026年中国的回落趋势和地缘政治风险的影响。根据企业财报，建议跟踪Q4的交付兑现情况。